黨的二十屆三中全會指出，要“構建同科技創(chuàng)新相適應的科技金融體制，加強對國家重大科技任務和科技型中小企業(yè)的金融支持，完善長期資本投早、投小、投長期、投硬科技的支持政策”。對科技創(chuàng)新而言，最大的問題是如何應對創(chuàng)新所面臨的風險和不確定性、如何跨越“死亡之谷”；而對金融體系而言，其最基本也最重要的功能是識別風險、進行風險定價與風險配置。科技創(chuàng)新所面臨的風險和不確定性需要金融制度來幫助化解。因此，風險和不確定性，使得金融與科技創(chuàng)新產生了天然的聯系，也為金融支持科技創(chuàng)新提供了完美的理由。
那么，什么樣的金融體系才能更好地支持科技創(chuàng)新呢？一個金融體系，其在識別風險、進行風險定價與風險配置方面具有優(yōu)勢，那么，其在支持科技創(chuàng)新方面也必將占優(yōu)。就中國而言，金融在支持科技創(chuàng)新方面面臨一些“軟肋”。風險識別能力不足、風險定價與風險配置方面的功能障礙，恰恰是中國金融體系的“阿喀琉斯之踵”，這也成為金融對科技創(chuàng)新支持不足的根本原因。
金融支持科技創(chuàng)新，要回到基本常識，尊重市場經濟規(guī)律。把經濟發(fā)展的著力點放在實體經濟上，并不意味著可以不要金融，或者讓金融處在完全附屬的地位。40多年改革的偉大成就之一，即是把計劃經濟時代金融只是作為出納的角色解放出來，充分發(fā)揮金融在促進儲蓄—投資轉化以及經濟趕超發(fā)展中的能動作用。金融的相對獨立恰恰是金融能夠更好服務實體經濟的前提，它在動員資源、促進經濟趕超方面發(fā)揮了非常大的作用。所以，要摒棄金融只是實體經濟附庸或鏡像的“傳統(tǒng)”思維，全面準確理解經濟金融共生共榮的辯證關系。
發(fā)展金融并不必然導致產業(yè)空心化，美國先進的科技與其發(fā)達的金融體系密切相關；沒有現代化的金融體系支撐，高水平科技自立自強是無法實現的。要推進金融市場化改革，破除隱性擔保、兜底幻覺和所有制歧視，完善金融在風險定價和風險配置中的決定性作用，這是金融支持科創(chuàng)的制度保障。
金融支持科技創(chuàng)新，還要把握科技創(chuàng)新規(guī)律，理解“過猶不及”。在科技創(chuàng)新過程中，有時會出現資金不夠或者投機等現象，“過猶不及”的產生是科技自身的規(guī)律。要特別強調科技創(chuàng)新轉化為實際生產力的基本規(guī)律。經驗表明，新技術的采用對生產率增長的影響存在期初低估、期末高估的現象，大體呈“J曲線”模式。
與傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)不同，高科技行業(yè)通常具有研發(fā)投入大、研發(fā)周期長、研發(fā)風險高的特點，對具有“沉沒性”“長期性”和“不確定性”的無形資產高度依賴。無形資產（如發(fā)明或軟件）既可作為資本投入，參與生產，又是其他資產的產出品。因為無形資產往往難以衡量，與真實值相比，其會使得前期實際測量的產出較低、后期實際測量的投入較高，進而表現為前期生產率低估、后期生產率高估。
科技創(chuàng)新轉化成生產力的“J曲線”效應，使得金融支持科創(chuàng)往往呈現“過猶不及”現象：在期初低估階段是資金供給“不及”，出現研發(fā)投入不足；而在期末高估階段則是資金供給“過剩”，產生泡沫。認識到了這一規(guī)律，在金融支持科創(chuàng)的機制安排上，就要著力平衡前期的投資不足與后期的投資過度，服務好科技創(chuàng)新的“全生命周期”。比如，前期政府應該介入，包括國家自然科學基金等，后期要適度監(jiān)管，不能出現過量的投資潮涌、“一窩蜂”式的投資熱潮。所以，我們要認清楚科技發(fā)展自身的規(guī)律。
金融支持科創(chuàng)，還要有一定的容錯機制。微觀層面要允許投資失敗，我國的企業(yè)特別是國企，容錯機制相對較弱，民企稍好一些。關鍵在于宏觀層面，要容忍波動與泡沫。創(chuàng)新，尤其是技術創(chuàng)新，會帶來投資潮涌或投資泡沫，而守住風險底線，并不意味著要把“金融風險零容忍”作為一個重要的衡量標準。經濟、金融的波動實際上是金融發(fā)揮功能的重要實現形式，金融—產業(yè)—科技的良性循環(huán)也并不是隨時都能實現的。事實上，循環(huán)中間出現阻滯、出現泡沫反而是常態(tài)。
金融功能的發(fā)揮正是在波動中實現的，正如價格機制的作用也是價格圍繞價值波動來實現是一樣的。所以，我們必須要容忍失敗，社會、企業(yè)的寬容度都需要提高，監(jiān)管包容性也要提高。
最后，非常重要的是，在金融支持科創(chuàng)的時候，我們往往更為關注科創(chuàng)是否具有足夠多的金融支持，而較少關注過度的金融力量會否改變科創(chuàng)方向。
總的來看，目前金融支持科技創(chuàng)新主要存在兩個問題：第一，金融體系的“軟肋”在于風險識別、風險定價與風險配置，這是中國金融的“阿喀琉斯之踵”；第二，在認知和理念上，我們缺乏現代金融思維，導致對科創(chuàng)企業(yè)的評價是不適當的。
解決方案主要包含六個方面：第一，要進行一場思想啟蒙，運用現代金融思維，從未來看現在，這樣才能支持科技創(chuàng)新。第二，要把風險定價和風險配置主要交給市場，讓市場發(fā)揮決定性作用，消除隱性擔保、政府兜底等各種“幻覺”。第三，尊重市場經濟規(guī)律。金融對實體經濟亦步亦趨并不一定是最好的，金融應該相對獨立才能更好地發(fā)揮其功能。第四，把握科技創(chuàng)新規(guī)律。如果我們不知道它的規(guī)律，就無法知道怎么用金融來支持它。第五，建立容錯機制和包容監(jiān)管。第六，加強國際合作，完善全球科技治理，增進全人類的福祉。
（作者張曉晶 系中國社會科學院金融研究所所長、國家金融與發(fā)展實驗室主任）
原標題：加強對科技創(chuàng)新的金融支持
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